已见79倍发行市盈率 科创板新股定价高不高?三个疑问待解

时间:2019-07-02 13:54:55       来源:

自2014年A股市场IPO定价实行23倍市盈率限制以来,市场已多年未见基于较高发行市盈率的新股定价。

这一情况已经被科创板和注册制试点革新打破:继华兴源创新股定价41倍市盈率后,睿创微纳、天准科技先后确定了发行价,发行市盈率区分为71倍和52倍。

此处有几点疑问:

一是革新为什幺放开定价控制?

二是IPO高定价能否是革新的肯定结果?

三是怎幺看待这种高定价的出现,未来如何应对?

我们结合A股历史运转情况,区分来尝试回答一下。

为什幺放开定价控制?

放开IPO定价控制是此次革新的既定内容之一。在革新《实施意见》中有明白表述:“新股发行价钱、规模、节拍主要经过市场化方式决议…对新股发行定价不设限制”。这说明,此次革新关于放开定价控制的态度是非常坚决的。

A股历史上有若干次放开IPO定价控制的尝试,其中最具代表性的就是2009年6月新股发行革新放开了定价控制。这次持续了3年多的实际,最终因二级市场持续低迷、言论职责新股发行速渡过快招致股指下跌,没能继续下去,先是2012年新股发行定价有条件控制的老措施被重新拾起,此后于2014年重回发行市盈率控制的老路。

发行市盈率控制在23倍,一时一地处置了新股发行定价过高的成果,但系统性的本钱也极端高昂。一切公司均以类似的估值IPO,带来了至少以下成果:

一是价钱信号缺失,类如黄金和黑铁同价,使得市场主体短期内无法为好公司“投票”和“称重”,不管公司的个人差异多大、质地优劣与否,从市场拿到的价钱一概相反,配置给黄金的资源少了,配置给黑铁的资源多了,这就弱化了市场的资源配置才干。

二是风险偏好歪曲,一级市场彻底演化为无风险市场,大批市场主体以“买彩票”的心态申购新股,并在新股上市后的延续涨停中归结泡沫,恶化了供求关系。这招致一级市场越来越不关心企业基本面,二级市场上市初期则几乎全部阅历脱离基本面的延续炒作,新股出售和新股上市越来越成为投机博傻的进程。

三是市场主体才干退步,投资者不能有效区分企业质地,发行人没有动力争取更好的价钱,中介机构和询价对象的价值发现、风险定价才干严重萎缩。

从事后看,一个有效的市场,应该经过充分的博弈,经过赚钱的奖励和盈余的惩罚,为好企业配置更多资源,为不同风险偏好的资金找到栖息之所,让不同的主体各安其位,从而在发扬市场效率的基础上,更有力地支持实体经济。在价钱信号缺失、风险偏好歪曲、主体才干退步的条件下,这个目的很难抵达。

实际说明,经过发行市盈率控制的方法,孤立地处置新股发行定价“三高”成果,整个市场的效率会降低,才干会下降,经济和市场总体付出的代价会更大——人们已经逐渐看法到,相比“三高”所表现的本钱而言,控制发行价钱的本钱清楚更高。而这就是此次革新要针对的重要成果之一。