四月决断,二季度A股市场何去何从?

时间:2019-04-09 14:30:04       来源:

  今年以来,上证综指已经向上突破前期高点来到3200点上方,投资情绪高涨,有观点认为市场已经进入新一轮上升趋势。那幺市场到底能否持续上涨?

  海通证券(600837)策略首席分析师荀玉根认为,当前行情处于牛市第一阶段,二季度市场将出现回撤,而未来能否进入牛市第二阶段,需要确认基本面见底回升。

  一、市场处于牛市第一阶段

  上证综指2440点以来上涨是牛市第一阶段的估值修复。我们在前期报告《牛市有三个阶段-20190303》《牛市孕育期波动大-20190310》中多次分析过:牛市有三个阶段,第一阶段是孕育准备期,第二阶段是全面爆发期,第三阶段是泡沫疯狂期。

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  流动性驱使的提估值行情

  牛市第一阶段的背景是基本面还未改善,企业利润同比和ROE仍在下降,但政策面转暖、流动性改善,市场的估值会先修复。

  可类比的历史如05年下半年、08年四季度。05年上证综指从6月998点涨至9月1223点,涨幅22.6%,这一阶段全部A股净利润累计同比增速从05Q2的4.1%下滑至05Q4的-5.8%,上证综指PE从6月16.5倍升至9月19.3倍。

  08年上证综指从10月1664点涨至12月初2100点,涨幅26.2%,全部A股净利润累计同比增速从08Q3的27.6%降至08Q4的-11.7%,上证综指PE从08年10月12.9倍升至12月初15.9倍。

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  估值基本修复,风险收益比降低

  回顾上证综指自年初2440点以来的上涨,基本面数据本站报道双方在经贸协议文本等重要问题上达成了新的共识。美国总统特朗普表示期待在双方达成协议之后,两国领导人举行会晤。

  若谈判出现重大转机,如双方取消所有已加征关税项目,则将推动风险溢价进一步回落,这将是推动未来行情发展的关键。

  二、经济基本面决定未来行情走势

  回顾A股历史,A股市场有一定的季节性特征,“春季躁动、四月决断”是一种常见的现象,详见《A股每年都要经历的那些事儿-20180320》。

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  四月就是投资决断期

  4月之前基本面数据不太明朗,市场往往受到政策或事件的影响,而年初流动性通常较充裕、投资者风险偏好高,故常常出现春季躁动。

  回顾2011年至今,A股往往在4月选择方向,2011、14、16、17、18年4月股市转向下跌,2012年4月股市短期上涨后5月转向下跌,2013、15年4月股市进一步上涨。

  基本面或政策面变差时,4月后市场转向下跌:

  1)2011年,为了控制过快上涨的房价,“国八条”等调控政策密集出台,11年4月为控制过高的通胀,央行上调存款准备金率0.5个百分点,地产和货币政策从2010年开始逐步收紧。

  累积到11年4月,市场最终出现熊市大跌,这次是政策面收紧最终带动基本面变差,股市出现杀估值、杀盈利的戴维斯双杀。

  2)12年4月上市公司公布业绩,全部A股12Q1归母净利润同比增速由上季度的13.4%大幅下滑至0.5%,虽然当月因为金融改革上证综指有所上涨,但5月后指数依旧大幅下跌。

  3)16年4月国内超日债、华鑫钢铁等信用债风险不断暴露,人民日报刊登专访权威人士《开局首季问大势》文章,市场担心中国出现大面积债务违约,股市下跌。

  4)18年3月底4月初,受制于中美贸易摩擦及中兴事件发酵,股市下跌。

  基本面或政策面变好时,4月后市场上涨:

  1)2013年市场的焦点是创业板,经历12年底到13年初的反弹后,4月初市场对创业板分歧很大,季报显示创业板指13Q1归母净利润同比增速由上季度17%增至24%,创业板指最终突破向上,走成牛市形态。

  2)2015年4月央行降准,投资者情绪高涨,股市上行。13年创业板行情是非常典型的盈利改善的基本面推动,15年全面牛市与政策面偏暖有关。

  4月之后,3月的宏观数据逐步公布,微观企业的年报及一季报也开始披露,入春后基本面逐步明朗,全国两会开完,宏观政策形势也更明朗,因此在4月投资者可以对行情做出更明确的判断。

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  五大领先指标指明行情方向

  《市场反转需要啥信号?-20190220》中我们分析过基本面有5大领先指标。目前3个已经企稳回升,从历史看,经济领先指标企稳和同步指标企稳之间存在6-9个月时滞。

  1)2005年领先指标:贷款余额、基建投资、商品房销售面积增速在05年5月见底,汽车销量增速在05年2月见底;

  同步指标:工业增加值累计同比06年1月见底,GDP名义累计同比、A股净利润累计同比分别在05Q3、06Q1见底,两类指标见底相差6个月左右,牛市第二阶段06年1月开始启动。

  2)2008年领先指标:贷款余额增速在08年6月见底,基建投资增速在08年2月见底,PMI、PMI新订单在08年11月见底,房地产销售面积增速在08年12月见底;

  同步指标:工业增加值累计同比09年1月见底,GDP名义累计同比、A股净利润累计同比在09Q1见底,两类指标见底相差7个月左右,牛市第二阶段09年1月启动。

  3)2012年领先指标:贷款余额和汽车销量增速在12年1月见底,PMI、PMI新订单在11年11月见底、12年8月二次探底,基建投资、商品房销售面积增速在12年2月见底;

  同步指标:工业增加值累计同比、GDP名义累计同比在12Q3-13Q4整体平稳,微回落,A股净利润累计同比在12Q3见底,两类指标见底相差6个月左右,当时创业板牛市第二阶段13年4月下旬启动,对应创业板一季报业绩大增。

  这次五大领先指标中3个已经企稳,在19年1月前后见底,我们判断上市公司利润同比见底需等三季度,而市场二季度市场将会有回撤,投资者需要特别注意。

  三、行情波动加大,需注意风险

  在《现在类似2005年-20190217》《牛市有三个阶段-20190303》《牛市孕育期波动大-20190310》等多篇报告我们分析过,对当前市场的定性是牛市第一阶段即孕育准备期。

  1月4日上证综指2440点以来的上涨属于政策红利促发抢跑,目前领先指标中社融、基建、PMI已经企稳,市场抢跑已成功。

  牛市进入第二阶段需要确认基本面见底,即企业净利润同比见底,目前5个领先指标中3个企稳回升,但企业利润、工业增加值同比等同步指标还未见底,市场仍定性为牛市第一阶段。历史上,牛市第一阶段的特征是轮涨普涨、波动回撤大。

  我们以05年下半年、08年四季度、12年12月-13年3月为例:

  1)2005年偏股混合型基金净值最大涨幅和累计涨幅中位数分别为13%、3%,分别跑输上证综指10、4个百分点,回撤时吐出前期涨幅的77%;

  2)2008年偏股型混合基金净值最大涨幅和累计涨幅中位数分别为20%与8%,分别跑输上证综指6、1个百分点,回撤时吐出前期涨幅的60%;

  3)2012/12-13/02期间偏股型混合基金净值最大涨幅和累计涨幅中位数分别为24%与17%,分别跑输上证综指1、-6个百分点,回撤时吐出前期涨幅的29%。

  现在的问题是,第一阶段向上空间还大吗?前文分析过,从风险溢价指标和股债比价指标看,目前股市风险收益比优势不明显,向上的催化剂看中美贸易谈判,如果中美全部取消之前相互加征的所有关税,风险偏好则会进一步提升。

  同样,目前需要警惕第一阶段回撤的风险,可能诱因是:

  1)基本面同步数据可能比较弱,4月是基本面更明朗的阶段,仍需警惕宏微观基本面数据较弱的情景。

  2)金融监管。金融监管制度更加细化中长期利好市场,短期会影响市场资金和情绪。三是美股下跌的拖累。美股进入财报公布期,警惕业绩增速回落对股价的冲击。

  四、银行板块攻守兼备

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  银行板块估值最低

  截至2019年4月4日,PE历史分位水平处于05年以来10%以下的行业有商贸零售、建材;

  处于10%-20%的行业有基础化工、钢铁、轻工制造、房地产和煤炭;

  处于20%-40%的行业有餐饮旅游、医药、纺织服装、建筑、电力设备和有色金属;

  处于40%以上的行业有食品、国防军工、电子元器件、石油石化、家电、银行、保险、白酒、交通运输、汽车、电力及公用事业、机械、通信、计算机、证券、综合、农林牧渔、传媒。

  PB绝对值最低的行业是银行、煤炭、石油石化,最高的行业是白酒、食品、计算机。

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  北上资金青睐银行股

  上周陆港通北上资金合计净流入155.0亿元,过去4周周均净流入7.1亿元,16年底陆港通全面开通以来周均净流入67.7亿元。

  分行业来看,上周北上资金净流入前五的行业为银行、非银、商贸零售、煤炭和房地产;上周北上资金净流出前五的行业为食品饮料、交通运输、家电、计算机和医药。

  鉴于市场将出现回撤的大概率事件,而基本面状况需要在三季度才能做出判断,加之北上资金的青睐,我们认为PB绝对值最低的银行板块为二季度攻守兼备的标的,建议重点关注。

  文章内容为海通证券策略首席分析师荀玉根在进门财经路演核心观点