广发证券戴康:A股二季度迎来熊转牛以来首个震荡调整期

时间:2019-04-28 12:23:56       来源:

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如何看这轮行情?是熊市反弹还是熊牛切换?
我认为当前处于熊牛转换的初期,要摒弃熊市的左侧思维“用确定性防御,逢反弹卖出”转向牛市思维“逢回调买入,买成长性进攻”,行情的初期是贴现率主导波动大,未来的持续性要靠企业盈利企稳。
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是什幺因素启动了牛市?牛市主线是什幺?
我认为是让市场在资源配置中发挥更大的作用,金融供给侧改革是重要的抓手,大幅提升了市场的风险偏好。牛市的主线是金融供给侧改革的资金需求端和供给端,需求端是高质量发展行业尤其是硬科技以及先进制造,供给端券商担当重要的角色。
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为什幺是慢牛?二季度行情怎幺看?
慢的原因有两个,一是当前还缺乏基本面的支持,估值波动较大,上下都是如此;二是政策也会尽力避免出现2015年上半年的情景。因此二季度我们面临的是政策小修、实体亮相、海外波动,可能迎来熊转牛以来首个震荡调整期。

我们1月6日观点做出重要转变看多市场后连续发布十多篇看多报告,提出“金融供给侧慢牛”,市场还存在三点显着预期差:1)看重基本面变化而忽视贴现率驱动更强;2)认为是“大水牛”而忽视了风险偏好的影响更大;3)对金融供给侧改革的战略定位及持续性认识不足。


我们观察到18年末至19年初,政策基调进一步转向,推进新经济“宽信用”体系的搭建,从促进广谱利率下行和风险偏好提升两方面对a股估值形成正向推动。

中国经济结构性问题的根源在于信用配置结构的失衡。09-13年基建与地产挤压民企与居民消费,银行间接融资挤压非银金融直接融资。13年以来,决策层逐步布局信用结构调整,分为“先破”和“后立”。

13-18年的政策主要集中在“先破”

,通过“去杠杆”,降低基建、地产等传统周期行业信用的供需总量,但18年在执行中发现孩子和脏水一起泼出去了,未来想立的高质量发展的方向反而在总量“破”的过程中被挤压得更厉害。

18年末以来,决策层逐步构建新经济“宽信用”供需机制,政策转为“后立”调结构。

民企“纾困”;金融供给侧改革:让市场在资源配中发挥更大的作用;设立科创板:为科创类企业的直接融资提供制度机制。“金融供给侧改革”的核心主旨在于构建金融市场的优胜劣汰机制,加大直接融资的占比服务实体经济,用市场化的方式实现资源配置优化,为“高质量发展”主线下的“新经济”领域提供侧重支持。
借鉴16-17年A股的“实体供给侧慢牛”,16-17年的实体供给侧改革旨在促进实体经济落后产能的淘汰和出清,A股演绎“实体供给侧慢牛”的核心驱动力来自于DDM模型的分子端,A股顺周期行业盈利在“三去一降一补”政策下实现复苏,而分母端的影响是结构性的,实体及金融推进去杠杆使短端利率中枢上移,风险偏好结构性提升,国企和龙头股受益。

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